【市场聚焦】玉米：山重水复

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　巴西玉米酒糟粕产量及出口量较小，对国内影响有限。前期受小麦干旱减产炒作，期价冲高回落，但现货偏强运行，基差被动走强。当前盘面基本平水现货，估值偏低，远月升水预期不足。近月C07、CS07持仓偏低，但C、CS仓单创均创历史新高，关注持仓和仓单矛盾。小麦成为后期6-9月份玉米行情的核心因素，关注小麦-玉米价差。

　　首先简析下上周海关总署发布允许进口巴西玉米酒糟粕的影响。中国2017年之前进口DDGS较多，基本全来自美国，最大年份2015年进口680万吨，之后对美加征双反，导致2017年至今进口大幅萎缩至年进口量10-30万吨规模。对于玉米乙醇产业，全球最大玉米燃料乙醇还是美国，巴西次之。巴西DDGS年产量500万吨左右，年出口量50-100万吨，即使按照历史最大100万吨年出口量全部出口至中国，按照60%折算玉米，仅60万吨。巴西二茬玉米7月份陆续上市，到国内更多在Q4体现，预计影响有限。笔者预计，此次进口巴西DDGS和花生粕，更多是Q4国内寻找杂粕进口补充，但供应补充较为有限。

　　对于连盘玉米而言，前期受小麦干旱减产炒作，期价冲高回落，但现货偏强运行，基差被动走强。当前盘面基本平水现货，估值偏低，远月升水预期不足。近月C07、CS07持仓偏高，但C、CS仓单创均创历史新高，关注持仓和仓单矛盾。

　　小麦成为后期6-9月份玉米行情的核心因素，关注小麦-玉米价差。根据前期草根调研，豫南多数反馈减产情况，主要还是看是否浇水灌溉，但豫中、豫北等地区产情较好，初步预估河南减产幅度在300-400万吨，考虑到西北小麦产区今年较为干旱，以及江苏安徽旱情，预计全国减产幅度在500-700万吨左右。后期对小麦价格走势，还需更多关注进入6月份后，政策是否再次启动调节性收储，预计不会启动大范围最低价托市收购。

　　虽然5月份期价大幅回落，但现货相对坚挺，南北港、山东-东北价差走强坚挺，南北倒挂幅度大幅修复。此外，南北港库存去化显著，截至2025年5月23日，广东港内贸玉米库存共计136.7万吨，较上周增加6.30万吨；外贸库存0.5万吨，较上周减少0.20万吨；进口高粱28.9万吨，较上周减少2.80万吨；进口大麦42.5万吨，较上周减少6.00万吨。截至2025年5月23日，北方四港玉米库存共计362.2万吨，周环比减少19.9万吨；当周北方四港下海量共计45.1万吨，周环比减少16.90万吨。而深加工原料库存也处于下滑态势，截至2025年5月28日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量452.7万吨，降幅0.18%。

　　进入6月份，小麦政策对行情影响较大，建议关注小麦玉米价差、南北港价差以及减仓行情。

　　图1：DDGS年度进口量（万吨）