腾讯登顶基金第一大重仓股背后：大模型相争，流量入口得利

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蓝鲸新闻 4 月 27 日讯（记者 敖玉连）鹬蚌相争，渔翁得利。境内大模型之争，坐拥 " 流量密码 " 的腾讯成了最大赢家。

一季度，腾讯控股（0700.HK）以 698 亿元的重仓市值，登顶公募主动权益基金的第一大重仓股，这也是港股史上的首次登顶。宁德时代、贵州茅台分别以 555 亿元、381 亿元位居第二、第三。

港股互联集体走出 " 互怜 " 阶段。一季度，主动权益基金持有港股比例中位数为 23.53%，环比上升 6.18%，腾讯、阿里巴巴、小米都入围公募前二十大重仓股，且持股数量都有较大增幅。

公募正在重新审视港股互联在 AI 时代的流量价值。" 目前大模型只有阶段性的领先，尚未形成长久的壁垒。而微信有十亿级的 DAU，流量入口的模式让腾讯受益的确定性比较强。" 一位重仓腾讯的基金经理称。

腾讯登顶，公募主动持股市值第一

公募主动权益持仓榜向来是市场投资主线。十年前是银行股，近五年多是茅台，去年底是宁德时代，风水轮流转，2025 年一季度破天荒转向了港股互联网腾讯。

Wind 数据显示，一季度，主动权益基金（股票型基金 + 混合型基金）持有市值最多的股票变阵，腾讯控股超过宁德时代，以 698 亿元问鼎公募主动持股市值最多的股票，这也是港股第一次登顶。

一季度，1179 只公募基金合计重仓腾讯 1.52 亿股，较上一季度增加 2974 万股，环比增加 24.27%。持股数量增多，叠加腾讯一季度股价上涨 19.18%，季度末腾讯的公募持股总市值为 698.52 亿元，较 2024 年四季度末增长 47.60%。也就是说，三个月的时间，公募基金主动持有腾讯的市值增长了将近一半！

实际上，港股互联网普遍获较大增持。据平安证券研报，一季度，主动权益基金持有港股比例中位数为 23.53%，环比上升 6.18%。

公募重仓市值前 20 的股票中，5 只是港股：腾讯（698.52 亿，排名第 1）、阿里巴巴 -W（341.25 亿，排名第 5）、中芯国际 H 股（206.78 亿，排名第 9）、小米（187.24 亿，排名第 11）、中国移动（110.55 亿，排名第 19）。

其中，阿里巴巴 -W 增幅较快，2024 年 9 月中旬加入港股通至今仅两个季度，已经是主动权益的第五大持仓股。一季度末，共 658 只主动选股基金重仓阿里，重仓市值 341.50 亿元；小米集团也跃升为公募的第 11 大重仓，334 只基金持有 187.24 亿元。

大模型相争，为何是腾讯得利？

2004 年，腾讯控股在港股上市，2014 年 11 月港股通开通，腾讯是第一批交易标的。翻开腾讯的机构持有人名单，追随者不在少数，近五年最大的买家张坤，长期将其买成前三大持仓，但最近两个季度，因腾讯股价上涨超出公募持股的 " 双十上限 "，不得不被动卖出。

没有永恒的股王，每只重仓股都压着时代的注脚。

一季度，国产大模型爆发，腾讯、阿里等也成了 AI 产业链条的一环。近期，记者与多位基金经理交流了腾讯的壁垒，核心都是指向 AI 大模型的 " 流量入口 "。以下是部分观点（出于合规要求，不具姓名）：

基金经理 A：大模型之争，受益的是平台。现阶段大模型还没有长久的壁垒，但坐拥十亿 DAU（日活跃用户）的腾讯有。

从 OpenAI 到 Kimi 再到 Deepseek，我们发现大模型在技术上没有长久的壁垒，只有阶段性的领先。而用户的入口价值、数据积累，是现阶段比较有确定性的壁垒。

所以腾讯的价值又被重新审视了。一季度，腾讯在搜索栏下面加了一行字，下载腾讯元宝，下载量立即反超 Deepseek。用高频打低频，优势非常明显。除了入口价值，腾讯的算力比较丰富，混元还能联网搜索公众号的信息，比其他大模型联网搜索的百度信息质量高不少。

基金经理 B：大模型本身很难成流量入口，互联网企业将成为 AI 入口的最大受益者。

从静态角度看，恒生科技整体的估值都不高（恒生科技指数市盈率 20.90 倍，在 12.96% 分位点）。腾讯即使股价上涨，其回购和分红回报率仍可达 5%，此外，腾讯仍具备一定的成长性，预计未来几年可保持 5% 至 10% 的增速。

AI 层面，腾讯、字节等公司在加大 AI 的资本开支。尽管许多小公司也在布局 AI，但最终仍难以脱离互联网大厂的影响。腾讯拥有庞大的用户数据，其 IMA 知识库在资料整理和信息搜索方面具有显著优势，这是其他平台难以比拟的。

此外，大模型多数是作为搜索工具，使用频率较低，几乎很难成为流量入口，但腾讯推出的 " 元宝 " 在引流后迅速登顶下载量榜首，显示出传统互联网巨头在新的 AI 时代仍具备优势。目前尚未有企业明确掌握 AI 时代的流量入口，但互联网企业无疑将成为这一领域的最大受益者。