关税战阴影下，黄仁勋远虑加剧

本文来自微信公众号：字母榜，作者：毕安娣，编辑：赵晋杰，题图来自：视觉中国

不断有新的数字，在提醒人们正在 " 见证历史 "。

仅仅在今天，中国已经宣布对原产于美国的商品加征关税 84%，随后特朗普宣布把针对中国征收的关税提高到 125%，立即生效。且同时宣布，对 75 国给予 90 天的关税加征暂缓以及降低至 10% 的互惠关税，也立即生效。

34%、84%、104%、125% ……短短几天内的较量，让人眼花缭乱。

影响在迅速传导。CNBC 最新报道称，大大小小的企业都表示，大量货物有可能被直接丢弃在港口。

与此同时，英伟达却传来喜讯，白宫已经放弃将 AI 芯片出口禁令扩散到 H20 的计划，英伟达的股价大涨超 18%。

中国一直是英伟达的重要市场，也是近几年颇让其头痛的市场。在地缘政治的影响下，英伟达高端芯片在华的销售受到了限制。

难道英伟达靠 H20 可以抵抗关税影响？难道当衣服、鞋子、锅碗瓢盆在港口积压的同时，英伟达的芯片会不会受到波及？

仔细研究中美加征关税的范围之后，我们发现，英伟达的 AI 芯片在中国的售价可能不至于立刻翻倍，但地缘政治的影响下，这家 "AI 卖水翁 " 的中国生意注定要渡劫。

一

英伟达 AI 芯片在华是否会大幅度涨价，这个问题的答案并非一个笃定的 " 是 "。

先捋一下这次关税大战的时间线：4 月 3 日，美国出台对等关税政策，宣布对中国加征 34% 的关税，叠加此前两个月提高到 20% 的税率，此时税率已经是 54%。7 日，美国进一步威胁提高关税，将所有的 34% 替换为 84%，也就是说，税率直接加到了 104%。

中方也坚决进行反制行动，10 日中午 12 时开始，对原产于美国的进口商品加征关税税率也从 34% 提高到 84%。

也就是说，总体来看，商品从美国进入中国和从中国进入美国都变 " 贵 " 了，而且是前所未有的 " 贵 "。

但要说这对英伟达的影响，还需要注意一点：加征范围。

美国针对中国的 " 对等关税 "，有豁免清单，其中部分半导体产品暂时豁免。

早在 3 月，黄仁勋曾经回应关税问题，淡化了其负面影响，表示短期内加征关税的影响有限，长期来看，可能会让生产供应链进一步向美国转移。（当然，彼时还没有中国的反制行动。）

而中国对美国加征关税不分商品类型，看 " 原产地 "。对于芯片，晶圆制造地为主，封装测试地为辅，如果封装供需的成本超过总成本的 30%，则也有可能影响原产地的判定。传统封装一般不会触发这一点，比如在中国制造晶圆，在美国封装，一些先进封装的成本比较高，也有可能被判定为原产地美国。

总部在美国的芯片巨头，受冲击最大的实际上是英特尔。曾被推上 " 美国制造业救星 " 位置上的英特尔，其不少产品都是在美国进行晶圆制造，那么这些产品卖到中国，就要面临关税压力。

英特尔的供应链很复杂，不过芯片主要由台积电和三星制造和封装，从这个角度看，其受中国对美加征关税的影响没那么大。

值得注意的是，此前在美国政策的影响下，台积电、三星都已经在美国建厂，在美国本土做芯片封装。如果这些先进封装成本超过 30% 的比例，也会影响原产地判定。至于英伟达有多少产品受这一因素的影响，目前还不是很清楚。

所以，英伟达 AI 芯片在华售价有可能会上涨，但怎么涨还有待观察，至少不太可能是所有芯片一下就售价翻倍了。

二

可惜啊，说起中国市场，黄仁勋的烦恼远不止这些。

特朗普上任之后，把好多前任总统拜登的政策都废除了，但是针对高端芯片的 " 出口禁令 " 并不在其列。相反，一直有传闻称特朗普要进一步收紧该政策。外界普遍预计，特朗普将对 H20 也实施限制，这是英伟达应对 " 出口禁令 " 研发的 " 中国特供芯片 "。

2 月发布的英伟达 2025 财年（到 2025 年 1 月底）的业绩报告显示，2025 财年中国区收入 171 亿美元，较上一财年增长 66%。

这一变化主要拜赐于 DeepSeek。在 DeepSeek R1 之前，巨头的思路还是要用最好的、最先进的芯片，但 DeepSeek 为行业打开了思路。

此前，当 DeepSeek 公布推理模型成本，高盛大幅下调 2025 年全球 AI 服务器出货量预测（从 3.1 万台到 1.9 万台），叠加微软等公司暂停部分数据中心项目，引发了市场对算力过剩的担忧。

但黄仁勋一直努力告诉大众：算力需求只会越来越高。一些信号似乎在支撑这一点，除了 Meta 等大客户已经大手笔下单 Blackwell 之外，中国的巨头也不遑多让。The Information 报道，2025 年前三个月，包括字节、阿里在内的中国巨头大规模订购英伟达 H20，总金额高达 160 亿美元。

如果 H20 这样的芯片也被禁售，对英伟达无疑是一个巨大的打击。在中国市场，特供芯片刚打开局面，眼瞅着就要折戟。

黄仁勋亲自上阵游说。就在 4 月 10 日，美国全国公共广播电台（NPR）透露，上周黄仁勋参与了特朗普在海湖庄园的晚宴。

知情人士透露，黄仁勋向特朗普政府承诺在美国投资新的 AI 数据中心，而白宫改变了酝酿数月的计划，暂时搁下了禁售 H20 的想法。

受这个消息的影响，叠加对英伟达股票的抄底行动（包括段永平），英伟达股价在北京时间 4 月 10 日突然来了个逆势大涨，涨幅高达超 18%。

先别急着为英伟达高兴。实际上，在今年初达到 140 美元的高位之后，英伟达的股价就一直处于巨大的震荡之中。就在前一日，还下探到了 97 美元。而这种震荡当中，很大的一个因素正是地缘政治与供应链风险。

从英伟达的股价波动当中可以比较明显地看出，自从特朗普上任加上 DeepSeek R1 爆火，英伟达就在震荡当中股价下行。而特朗普的政策，往往又快又狠，让巨头难以招架。下一步会发生什么，实在难以预料。

只能说，英伟达远远还没有稳住，尤其是其在中国市场的种种努力究竟能不能持续看到成效，不确定性极大。

三

地缘政治愈演愈烈，英伟达也面临着一个更大的长期风险：替代。

在中国科技巨头斥资 160 亿美元购买英伟达 H20 的另一面，是今年 1 月的一则消息。《金融时报》报道，字节计划 2025 年在中国购买价值约 400 亿元人民币（约合 55 亿美元）的 AI 芯片，是去年的两倍。

其中字节的国内半导体订单约有 60% 由华为、寒武纪等国产供应商供货，其余 40% 来自英伟达对华特供版。算下来，也就是说今年会有 240 亿元人民币用于采购国产 AI 芯片，高于用于英伟达对华特供芯片上的投入（160 亿）。

虽然此前有分析称国产 AI 芯片的性能尚不能完全与英伟达的产品比肩，尤其是在产品生态上，英伟达依然城墙高筑。但是在地缘政治的影响下，关税上升，供应链风险增大，英伟达的价格以及供应都包含未知数。

地缘政治的影响不仅在于涨价与否，在英伟达、AMD 等企业的上游，以台积电为代表的 " 后厨 " 也压力巨大。除了对中国整体加征关税之外，4 月 8 日特朗普还专门告知过台积电，如果其不在美国建厂，就将向其征收 100% 的高额关税。次日台积电股价应声下跌 3%，在那之前的 5 个交易日，台积电股价累计下跌超过 16%。

英伟达依赖台积电代工，但未提前锁定产能。而华为、寒武纪等国产芯片通过本土化供应链缩短交付周期，形成替代窗口期

在这种情况下，国产 AI 芯片势必进一步发力。且在全球 AI 行业从 " 大力出奇迹 " 的思维中解放出来之后，英伟达高端芯片的必要性正在经受考验。

当然，这也并不意味着国产 AI 厂商将是完全的 " 受益者 "，关税加征是双向的，很难有哪家企业是 " 全链路国产化 " 的，这也意味着其研究和生产的设备、原材料等，也会遭遇地缘政治的冲击。

作为一个高度全球化分工的行业，半导体在任何国家都尚未实现 " 内循环 "。只是正如在美国的限制下，华为和 DeepSeek 都反而不得已实现了创新突破，贸易战之下，中国企业也不会放弃继续前行。

更为深刻的一个长期影响，是英伟达在地缘政治影响下若利润空间被压缩，是否会对其研发投入产生连锁反应。

英伟达一直不停地更新架构，不断提高产品竞争力。2025 财年英伟达研发支出为 129.14 亿美元，同比增长 48%。但是此前英伟达的毛利率已经有所下降。摩根士丹利指出，英伟达为规避美国出口管制而设计的合规芯片（如 H20），要额外投入约 15 亿美元用于架构调整和供应链适配。

如果利润率进一步收窄，英伟达可能被迫削减对 Blackwell Utra 架构、量子计算芯片等长期项目的投入，甚至影响针对 " 对华特供 " 芯片的投入。

英伟达究竟要如何应对地缘政治的挑战？复杂的供应链布局能给英伟达带来多大的弹性？中国企业还会、还能继续拥抱英伟达吗？特朗普给黄仁勋又将提出什么新的难题呢？

我们不仅正在见证历史，新的 " 见证历史 " 时刻还在持续发生。

本文来自微信公众号：字母榜，作者：毕安娣，编辑：赵晋杰