机构研究周报:对冲预期升温,避险交易延续
【机构观点综评】广发证券认为,有必要进一步加大稳内需政策以对冲外需放缓带来的潜在影响,从而进一步夯实一季度以来内需回升的基础。申万宏源称,政策对冲势在必行,而能够凝聚市场共识的主线仍需等待,转向进攻时机未到。
一、焦点锐评
1.一季度GDP超预期,对冲仍需加力
中国一季度国民经济开局良好。据国家统计局初步核算,一季度国内生产总值(GDP)同比增长5.4%,环比增长1.2%;社会消费品零售总额增长4.6%;全国固定资产投资(不含农户)增长4.2%;就业形势总体稳定,全国城镇调查失业率平均值为5.3%;全国居民人均可支配收入12179元,同比名义增长5.5%,扣除价格因素实际增长5.6%。
【点评】机构认为,一季度国内增长超预期,5.4%的增速超过市场5%的一致预期,考虑到去年同期高基数及闰年效应,更增加这个增速的亮色。2025年经济开局良好,初步反映"924"以来的积极政策效果,同时可以为全年经济增长目标预留一定缓冲。
值得一提的是,一季度居民收支情况有所改善。3月社零同比增长5.9%,高于去年的3.5%、今年前两个月的4.0%,"以旧换新"政策拉动之外,服务消费亦呈现回暖迹象。居民人均可支配收入、人均消费支出季度同比分别为5.5%、5.2%,居民支出倾向有明显提升。
也需要看到,在抢出口的带动下,一季度贸易顺差对GDP增速的贡献较去年四季度进一步上行,估算其对一季度名义GDP增速的贡献从去年四季度的1.9个百分点进一步上行至2.2个百分点。
二季度贸易逆风显现,出口拖累或将显现。广发证券据贸易数据平台Vizion数据,4月第一周前往美国的集装箱预订量相比前一周下降67%。有必要进一步加大稳内需政策以对冲外需放缓带来的潜在影响,从而进一步夯实一季度以来内需回升的基础。
二、权益市场
1.广发证券:关税冲击之下,避险交易延续
广发证券戴康称,关税冲击下,短期维持全球资产宜保持避险策略(中债、瑞郎、黄金)的判断,仍然建议以全天候策略框架构建资产组合。中长期而言,关税强化了新范式的三大底层逻辑(逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势),仍是基于全天候策略调整的反脆弱的"全球杠铃策略",配置建议不变。
2.西部证券:继续拥抱"中特估"、"科特估"
西部证券认为,全球资产步入高波动期,类黄金"安全资产"都将成为各类资金的最大公约数;继续拥抱"中特估"(黄金/资源/公用/银行) "科特估"(国产算力)。当前情绪释放过后市场超跌反弹,结构上建议循着几个方向布局:1)内需和红利板块具备安全边际。2)出口链中也有被"错杀"的方向,情绪释放后有望率先反转。3)自主可控战略意义凸显,"新型举国体制"将驱动国产算力"硬科技"特估。
3.申万宏源:转向进攻时机未到
申万宏源认为,展望后市,短期超跌反弹,后续还需磨底。接下来,政策对冲势在必行,而能够凝聚市场共识的主线仍需等待,市场转向进攻时机未到。随着长期资金承接悲观筹码,加速出清悲观预期,A股资金负循环问题已基本排除,后续磨底进程同样向下有底。配置方面,磨底阶段,反击资产、对冲资产、防御资产仍占优。
三、行业研究
1.天风证券:关税战2.0的三大交易主线
天风证券吴开达认为,无论关税最终落地节奏与幅度如何,底线思维来看,美国软着陆叙事存在一定不确定性,而中国在关税摩擦具备韧性。围绕关税2.0判断二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易。
2.万家基金:港股红利资产防御属性凸显
万家基金表示,近期多家央国企宣布增持回购股票,国资委表示将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为,同步强化对央企市值管理的政策引导。此外,港股红利资产内在的"防御属性",使其在当前波动市场中更具吸引力。
3.西部利得基金:今年是人工智能应用落地大年
西部利得基金表示,当周防御性板块、潜在内需政策催化的方向表现较好,而此前4月初受外部宏观环境影响表现较好的农林牧渔等板块表现较差。
展望后市,短期关注季报超预期方向和潜在政策催化方向,中期依然对产业趋势保持乐观。25年或是国内人工智能应用落地大年,建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。
四、宏观与固收
1.中金公司:资金利率中枢有望逐步下移
中金公司固收团队认为,预计二季度国内经济增速可能有所放缓,而宏观刺激政策或将加码,一方面是财政政策可能出台增量措施,另一方面是货币政策放松可能加快。一季度经济企稳复苏背景下央行阶段性收紧流动性,这为后续货币政策放松预留了空间,预计二季度央行可能加快实施降准降息,资金利率中枢有望逐步下移。当前全球经济衰退预期增强,避险资产有望实现较好回报。
2.华泰证券:债市机会大于风险
华泰固收称,一季度GDP超预期,但二季度数据倾向收敛,而政策对冲的力度还需要一些观察期,债市机会仍大于风险,但下行空间打开还需全球经济、价格等触发剂;如果降息利好兑现,对冲政策落地,中美谈判重启,债市届时再遇扰动。长期看,全球秩序解构与重塑,美国贸易和财政再平衡冲击全球总需求,有利于利率中枢震荡下行。
3.中信建投:抄底美债为时尚早
中信建投称,本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则,全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。经测算若本轮关税最终严格按照4月2日政策执行(豁免期后),除非油价降至历史低位,否则美国大概率迎来通胀上行。此外,美国或将启动一轮减税,债务上限提高。美债供给增加,叠加压不下的通胀,中期维度仍不可轻言抄底美债。
五、资产配置
1.华泰证券:高低切换,维持防御思路
华泰证券策略分析师徐驰称,当前市场对中美博弈的真实复杂性、以及对国内政策基调的判断存在显著低估。近期风险偏好的修复更多体现为对预期变化的短期反应,而非趋势性反转。在中美核心矛盾并未缓解、总量政策仍将保持克制的背景下,市场仍将处于"高波动-分化加剧"的运行特征中。维持此前提出的"高低切换"策略主线:
(1)防御类资产依然具有较高配置价值。长端国债,以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向,具备估值支撑与现金流安全边际。
(2)黄金、核电、军工等"安全类资产"或受益于全球地缘风险上升。
(3)恒生科技指数代表的互联网与算力板块,在经历前期调整后,具备较好性价比,可在二季度波动中择机战略性布局。
登录万得基金APP,点击领取0折卡,买入下列相关基金可以享受0折申购费!
(1)富国上海金ETF联接A(009504.OF)
(2)摩根港股低波红利A(005051.OF)
01
02
03
公开募集证券投资基金风险揭示书
尊敬的投资者:
市场有风险,投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具,当您购买基金产品时,既可能享受基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前,请详细阅读基金合同、基金招募说明书、风险揭示书等基金产品法律文件,熟悉基金的风险收益特征和基金特性,并根据自身的投资目的、投资经验、资产状况等因素评估自身风险承受能力,理性并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规,上海万得基金销售有限公司做出如下风险揭示:
一、基础设施基金与投资股票或债券的公募基金具有不同的风险收益特征且预期风险低于股票型基金,高于债券型基金、货币市场基金。投资者应充分了解基础设施基金投资风险及本招募说明书所披露的风险因素,审慎作出投资决定。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示:
1. 如果您购买的产品为养老目标基金,该产品不保本,可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书,确认了解产品特征。
2. 如果您购买的产品为货币市场基金,基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。
3. 如果您购买的产品投资于境外证券,除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外,基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
4. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限,在封闭期或者最短持有期限内,您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金投资遵循“买者自负”的原则,在做出投资决策后,投资风险由您自行负担。
六、富国上海金交易型开放式证券投资基金联接基金(简称“富国上海金ETF联接A”)由富国基金管理有限公司(简称“富国基金”)依照有关法律法规及约定申请募集,并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。富国上海金ETF联接A的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站eid.csrc.gov.cn和基金管理人富国基金的网站www.fullgoal.com.cn进行了公开披露。中国证监会对富国上海金ETF联接A的注册,并不表明其对富国上海金ETF联接A的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于富国上海金ETF联接A没有风险。
富国沪深300增强证券投资基金(简称“富国沪深300增强A”)由富国基金管理有限公司(简称“富国基金”)依照有关法律法规及约定申请募集,并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。富国沪深300增强A的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站eid.csrc.gov.cn和基金管理人富国基金的网站www.fullgoal.com.cn进行了公开披露。中国证监会对富国沪深300增强A的注册,并不表明其对富国沪深300增强A的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于富国沪深300增强A没有风险。
上海万得基金销售有限公司
免责声明:本文仅为信息参考之用,不构成任何投资建议。基金的过往业绩及其净值高低或基金管理人管理的其他基金的业绩并不预示其未来表现。万得基金及相关人员不承诺任何投资收益或投资本金不受损失。万得基金及相关人员对任何人因使用本文或其内容或者其他与之相关的原因引起的任何损失,以及因本文或其内容的发布,或者由于事实或分析数据传达中的错误而导致的直接或间接损失,不承担任何责任。本文所引用基金业绩表现数据来源于管理人披露的经托管人复核的信息,包括但不限于基金定期报告。