机构研究周报：对冲预期升温，避险交易延续
【机构观点综评】广发证券认为，有必要进一步加大稳内需政策以对冲外需放缓带来的潜在影响，从而进一步夯实一季度以来内需回升的基础。申万宏源称，政策对冲势在必行，而能够凝聚市场共识的主线仍需等待，转向进攻时机未到。
一、焦点锐评
1.一季度GDP超预期，对冲仍需加力
中国一季度国民经济开局良好。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，环比增长1.2%；社会消费品零售总额增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）增长4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%。
【点评】机构认为，一季度国内增长超预期，5.4%的增速超过市场5%的一致预期，考虑到去年同期高基数及闰年效应，更增加这个增速的亮色。2025年经济开局良好，初步反映"924"以来的积极政策效果，同时可以为全年经济增长目标预留一定缓冲。
值得一提的是，一季度居民收支情况有所改善。3月社零同比增长5.9%，高于去年的3.5%、今年前两个月的4.0%，"以旧换新"政策拉动之外，服务消费亦呈现回暖迹象。居民人均可支配收入、人均消费支出季度同比分别为5.5%、5.2%，居民支出倾向有明显提升。
也需要看到，在抢出口的带动下，一季度贸易顺差对GDP增速的贡献较去年四季度进一步上行，估算其对一季度名义GDP增速的贡献从去年四季度的1.9个百分点进一步上行至2.2个百分点。
二季度贸易逆风显现，出口拖累或将显现。广发证券据贸易数据平台Vizion数据，4月第一周前往美国的集装箱预订量相比前一周下降67%。有必要进一步加大稳内需政策以对冲外需放缓带来的潜在影响，从而进一步夯实一季度以来内需回升的基础。
二、权益市场
1.广发证券：关税冲击之下，避险交易延续
广发证券戴康称，关税冲击下，短期维持全球资产宜保持避险策略（中债、瑞郎、黄金）的判断，仍然建议以全天候策略框架构建资产组合。中长期而言，关税强化了新范式的三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），仍是基于全天候策略调整的反脆弱的"全球杠铃策略"，配置建议不变。
2.西部证券：继续拥抱"中特估"、"科特估"
西部证券认为，全球资产步入高波动期，类黄金"安全资产"都将成为各类资金的最大公约数；继续拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行） "科特估"（国产算力）。当前情绪释放过后市场超跌反弹，结构上建议循着几个方向布局：1）内需和红利板块具备安全边际。2）出口链中也有被"错杀"的方向，情绪释放后有望率先反转。3）自主可控战略意义凸显，"新型举国体制"将驱动国产算力"硬科技"特估。
3.申万宏源：转向进攻时机未到
申万宏源认为，展望后市，短期超跌反弹，后续还需磨底。接下来，政策对冲势在必行，而能够凝聚市场共识的主线仍需等待，市场转向进攻时机未到。随着长期资金承接悲观筹码，加速出清悲观预期，A股资金负循环问题已基本排除，后续磨底进程同样向下有底。配置方面，磨底阶段，反击资产、对冲资产、防御资产仍占优。
三、行业研究
1.天风证券：关税战2.0的三大交易主线
天风证券吴开达认为，无论关税最终落地节奏与幅度如何，底线思维来看，美国软着陆叙事存在一定不确定性，而中国在关税摩擦具备韧性。围绕关税2.0判断二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易。
2.万家基金：港股红利资产防御属性凸显
万家基金表示，近期多家央国企宣布增持回购股票，国资委表示将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，同步强化对央企市值管理的政策引导。此外，港股红利资产内在的"防御属性"，使其在当前波动市场中更具吸引力。
3.西部利得基金：今年是人工智能应用落地大年
西部利得基金表示，当周防御性板块、潜在内需政策催化的方向表现较好,而此前4月初受外部宏观环境影响表现较好的农林牧渔等板块表现较差。
展望后市，短期关注季报超预期方向和潜在政策催化方向，中期依然对产业趋势保持乐观。25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。
四、宏观与固收
1.中金公司：资金利率中枢有望逐步下移
中金公司固收团队认为，预计二季度国内经济增速可能有所放缓，而宏观刺激政策或将加码，一方面是财政政策可能出台增量措施，另一方面是货币政策放松可能加快。一季度经济企稳复苏背景下央行阶段性收紧流动性，这为后续货币政策放松预留了空间，预计二季度央行可能加快实施降准降息，资金利率中枢有望逐步下移。当前全球经济衰退预期增强，避险资产有望实现较好回报。
2.华泰证券：债市机会大于风险
华泰固收称，一季度GDP超预期，但二季度数据倾向收敛，而政策对冲的力度还需要一些观察期，债市机会仍大于风险，但下行空间打开还需全球经济、价格等触发剂；如果降息利好兑现，对冲政策落地，中美谈判重启，债市届时再遇扰动。长期看，全球秩序解构与重塑，美国贸易和财政再平衡冲击全球总需求，有利于利率中枢震荡下行。
3.中信建投：抄底美债为时尚早
中信建投称，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。经测算若本轮关税最终严格按照4月2日政策执行（豁免期后），除非油价降至历史低位，否则美国大概率迎来通胀上行。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。
五、资产配置
1.华泰证券：高低切换，维持防御思路
华泰证券策略分析师徐驰称，当前市场对中美博弈的真实复杂性、以及对国内政策基调的判断存在显著低估。近期风险偏好的修复更多体现为对预期变化的短期反应，而非趋势性反转。在中美核心矛盾并未缓解、总量政策仍将保持克制的背景下，市场仍将处于"高波动-分化加剧"的运行特征中。维持此前提出的"高低切换"策略主线：
（1）防御类资产依然具有较高配置价值。长端国债，以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向，具备估值支撑与现金流安全边际。
（2）黄金、核电、军工等"安全类资产"或受益于全球地缘风险上升。
（3）恒生科技指数代表的互联网与算力板块，在经历前期调整后，具备较好性价比，可在二季度波动中择机战略性布局。
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