连续8年跑输“价值线”，这只基金6年增长260%，却收不到管理费
本文来源：时代周报 作者：时浩
来源：图虫
近日，东吴基金发布公告，2025 年 5 月 10 日 -11 月 5 日，旗下东吴新趋势价值线数值不再变更，保持为 3.5436。
作为国内首只采用动态管理费机制的公募产品，该基金自 2015 年成立起即设立 " 价值线 " 规则：当基金净值低于价值线时，暂停收取管理费；价值线以 0.90 为起点，每 180 天按净值增长率 70% 上调，永不回落。
基金年报显示，在 2015、2016 年分别收取 856.6 万元、21.4 万元管理费后，因产品单位净值持续低于价值线，已连续 8 年未收取管理费。截至 2025 年 5 月 18 日，该基金单位净值为 1.8180，距离触发管理费的价值线仍有近一倍差距。
市场上并非仅有东吴新趋势价值线一只类似的产品，海富通周雪军管理的海富通收益增长，过去 8 年时间每年均为公司贡献了千万级别管理费。
连续 8 年收不到管理费
业绩表现上，过往几年东吴新趋势价值线的收益表现并不差，其现任基金经理刘元海自 2019 年 4 月上任以来，6 年间任期回报达到 260.00%。按单年度业绩表现来看，2020-2024 五个完整年份中，东吴新趋势各年份分别实现 71.61%、42.92%、-33.21%、41.99%、36.09% 增长，除 2022 年跑输市场外，其于各年收益表现均位于市场前列。
东吴新趋势价值线成立于 2015 年 7 月 1 日，恰逢股市剧烈调整。受市场波动及前任基金经理投资风格影响，单位净值持续走低，至 2019 年 1 月已跌至 0.3840。
然而，基金约定的价值线仍按规则持续攀升，在 2015、2016 两年收取到 856.6 万元、21.4 万元管理费后，此后几年，东吴新趋势价值线因价值线规则始终未收取基金管理费。
2019 年 4 月末，东吴基金换帅，刘元海成为东吴新趋势价值线基金经理。作为擅长科技领域投资的基金经理，刘元海上任后，对东吴新趋势价值线持仓进行了大规模调整，年初时该基金主要投资方向集中在白酒、金融、消费等传统行业，至该年一季度末，其重仓股已经基本被科技公司替代。
刘元海曾精准捕捉新能源行情，2021 年第二季度起，东吴新趋势价值线重仓股中新增了宁德时代、赣锋锂业、天齐锂业等企业，并在 2022 年继续加仓。然而因看错市场，东吴新趋势价值线全年亏超 30%，产品业绩排名 2300 只同类倒数，跑输沪深 300 指数近 12 个百分点。
2022 年末，刘元海大幅减仓新能源公司并转向科技方向，凭借对算力板块的精准布局，基金在 2023、2024 年收益分别排名同类第 4、第 16。
刘元海投资风格以高仓位、高集中度、高估值成长为主。刘元海主张 " 贝塔收益主导论 "，他认为超额收益主要来源于对行业趋势的把握，而非个股选择，会采取持有当前持仓、布局预备仓位、观察潜力标的的策略，动态调整持仓。
体现到基金运作，一方面是东吴新趋势价值线的换手率多个报告期维持在 6-7 倍，另一方面则是其股票仓位长期维持在 9 成以上水平，并不会在市场表现不佳的月份中降低持仓份额。
截至 2025 年 5 月 18 日，刘元海任期内该基金单位净值 1.8180，6 年间任期回报达到 260.00%，年复合增长率超过 20%，但目前距离收取管理费，仍有不小差距。
海富通收益增长 8 年收入 2.23 亿管理费
市场上并非仅有东吴新趋势价值线一只类似的产品，海富通收益增长也采取了价值线模式。
相比于东吴新趋势价值线前期的净值天坑，海富通周雪军管理的海富通收益增长，过去 8 年时间每年均为公司贡献了千万级别管理费。
周雪军自 2016 年 8 月担任海富通收益增长基金经理，截至 2025 年 5 月 15 日任内其产品净值增长 117.53%，2017-2024 的 8 个完整年份里，海富通收益增长合计管理费收入达到 2.23 亿元。
海富通收益增长最近一次发布价值线数值公告是 2024 年 7 月，根据公告，其产品价值线会从 1.439 元逐日提升到 2025 年 1 月 1 日的 1.445 元。
海富通收益增长的单位净值大幅高于价值线标准，截至 2025 年 5 月 18 日，海富通收益增长的单位净值达 2.0240，大幅高于价值线标准，叠加分红后累计净值已超 3.68。
与刘元海投资偏好不同，周雪军投资中并不倾向于重仓某一行业或个股，其持仓分布极为均衡，过去数年海富通收益增长前十大重仓股比重基本维持在 2-3 成区间。
此外，尽管同样擅长科技成长股投资，但在日前发布的一季度报告中，海富通收益增长却减仓了相关资产。目前，海富通收益增长前十大重仓股分别为宁德时代、建发股份、紫金矿业、海信家电、苏试试验、洛阳钼业、赤峰黄金、东山精密、华勤技术、润泽科技，合计占比 21.36%。
海富通方面向时代周报记者表示，周雪军认为尽管国内在大模型、机器人、智能驾驶等前沿产业方向上取得了较显著突破，但在今年 3 月起，出于市场风险考量已开始降低算力、苹果产业链、机器人等风险偏好较高的板块，同时降低了顺周期行业持仓，加大低估值价值、国内自主可控等配置力度。